2011年2月份煤炭行業(yè)投資組合的選取，取決于我們對(duì)于宏觀政策、煤價(jià)走勢(shì)的判斷以及上市公司全年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和對(duì)于行業(yè)估值波動(dòng)的把握行業(yè)基本面上，我們堅(jiān)持2011年度投資策略報(bào)告中的觀點(diǎn)，行業(yè)景氣處于緩慢爬升態(tài)勢(shì)，政府對(duì)于動(dòng)力煤價(jià)格的管制不改煤價(jià)上漲趨勢(shì)，煉焦煤再次提價(jià)概率較大，預(yù)計(jì)提價(jià)窗口可能在3-4月份。

從宏觀政策環(huán)境來(lái)看，2月8日晚央行再次加息，反映了政策緊縮的迫切性，同時(shí)也是為了抑制年初信貸投放過快和配合調(diào)控房地產(chǎn)價(jià)格的目的。我們的宏觀研究認(rèn)為，加息空間主要取決于通脹走勢(shì)，若CPI在上半年見頂回落，央行未來(lái)有可能上調(diào)利率1-2次，且集中在上半年的可能性最大。

至于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，今年1月份PMI值與2006年同期還略高，表明制造業(yè)與2006年的正常水平相當(dāng)，經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行尚屬平穩(wěn)，雖有回落可能但出現(xiàn)深度回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)還不大。未來(lái)煤炭需求大幅減緩的可能性不大，煤價(jià)的深度回調(diào)也是小概率事件。但宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)為否明顯回落以及回落的幅度有多大，仍需進(jìn)一步跟蹤觀察。

落實(shí)到投資操作層面，前瞻性的看，未來(lái)待政策緊縮預(yù)期充分釋放，若經(jīng)濟(jì)放緩勢(shì)頭低于預(yù)期，則煤炭板塊可能迎來(lái)較大幅度的上漲行情；短期來(lái)看，在緊縮政策組合拳的預(yù)期下，板塊以及整個(gè)市場(chǎng)仍處震蕩筑底階段。建議投資者把握估值波動(dòng)，動(dòng)態(tài)PE15X以下是具備安全邊際的投資價(jià)值區(qū)間，可在市場(chǎng)震蕩調(diào)整階段逢低介入。

行業(yè)供需平衡，煤價(jià)上漲概率較大下游行業(yè)產(chǎn)量增速回升，煤炭需求保持高位；煤炭產(chǎn)量增速尚未大幅增加，煤價(jià)持續(xù)上漲后步入平穩(wěn)階段，供需平衡。澳洲水災(zāi)推高國(guó)際市場(chǎng)煤價(jià)，未來(lái)3-4個(gè)月將是國(guó)內(nèi)煤價(jià)上漲的重要推動(dòng)力。看好煉焦煤的再次提價(jià)，3-5月份提價(jià)概率較大。

1月份投資組合回報(bào)跑贏行業(yè)指數(shù)1.45%，我們進(jìn)行了總結(jié)1月份組合中的兩支股票收益率有所差異，需總結(jié)的地方在于我們對(duì)于政策緊縮的預(yù)期偏樂觀。

投資組合我們看好煤價(jià)上漲和行業(yè)盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)，建議投資者把握估值波動(dòng)，在市場(chǎng)震蕩調(diào)整階段逢低介入。選擇西山煤電、潞安環(huán)能，分別給予50%、50%的權(quán)重。